5月18日，国家统计局发布4月经济数据，外需走强，内需和供给均较3月有所下降。需求端，4月出口同比14.1%（前值2.5%），Wind一致预期7.2%；社零同比0.2%（前值1.7%），Wind一致预期2.0%；固定资产投资累计同比-1.6%（前值+1.7%），Wind一致预期+1.7%。供给端，4月工业增加值同比4.1%（前值5.7%），Wind一致预期5.6%，服务业生产指数同比4.3%（前值5.0%）。
一、核心观点4月经济数据边际回落，国内经济分化加剧，集中体现为三大分化：一是出口和内需分化。4月出口同比增长14.1%，较3月2.5%大幅回升，但社零同比增速从3月的1.7%降至0.2%，固投累计同比增速从+1.7%降至-1.6%。
二是新经济和旧经济分化。生产端，4月高技术制造业增加值同比增长12.8%，增速较3月加快1.1个百分点，对全部规模以上工业增长的贡献率达52.1%，较上月提高17.1个百分点；而整体制造业增速从3月的6%降至4%。投资端，4月高技术产业投资累计增长6.1%，其中，电子电路制造业投资增长44.3%、信息服务业投资增长18.1%，远高于整体固投-1.6%的增速。
三是地产和消费分化。重点城市二手房交易热度在4月继续维持强劲，受此影响，一线城市二手房价连续第二个月环比上涨0.4%，70城二手房价环比降幅也处于2025年3月以来的最低位（-0.2%）。但伴随着二手房市场恢复的是，4月居民贷款和消费数据都仍然承压。4月居民部门新增贷款-7869亿元，比去年同期的-5216亿元多减少2653亿；同时，社零同比增速从3月1.7%降至4月0.2%。
上述三大分化的核心是油价上涨和AI产业循环的博弈。内需和旧经济对成本更敏感，油价上涨的滞后效应从4月开始显现，一方面涨价影响消费需求，另一方面需求没有那么强的旧经济生产也受到较多冲击。而AI链条形成的经济循环在我国更多集中在产业和贸易领域，主要在这几个环节“出口-高技术制造-算力电力等投资-资本市场重估”。油价上涨和AI产业循环对不同行业、不同需求的影响不同，因而导致了前两个分化，出口和内需分化、新经济和旧经济分化。而如果AI产业循环可以通过就业和财富两个效应，进一步传导至居民部门，将有助于弥合第三个分化，地产和消费分化。
往后看，两个博弈和三大分化在二季度大概率还将持续，7月政治局稳增长政策加码的概率有所上升。此前面对Q1经济超预期、4月制造业PMI维持韧性，国内经济增长和物价的组合是“双高”，但从4月数据开始，增长放缓、物价上涨带来的压力逐渐兑现，加码稳增长的可能性加大。但从政策工具箱来看，短期更多是推动3月两会所确定的政策加快落地，如专项债、超长期特别国债、政策性金融工具加快发行使用，新政策可能在储备中，仍取决于5-6月经济情况。
二、4月经济数据1、工业生产：电子设备制造业是主要贡献
4月，工业增加值同比增长4.1%，季调环比0.05%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.8%，制造业增长4.0%，电力热力燃气及水生产和供应业增长5.3%。工业产销压力也有所加大，3月工业产销率93.8%，高于去年同期93%；4月尽管升至97.1%，但低于去年同期的97.2%。
从行业来看，装备制造业和AI相关新质生产力是主要拉动。装备制造业中的8个行业增加值全部实现增长，其中，电子行业增长15.6%，较3月提高3.1个点，为近两年最高增速，对全部规模以上工业增长的贡献率达38.4%，居工业各大类行业首位；汽车、铁路船舶航空航天、仪器仪表、专用设备行业分别增长9.2%、8.2%、7.5%、6.2%，保持较高增速。化工链生产强度降幅较大。医药制造业增加值同比较3月下降5.5个点至1.3%，化学原料和制品下降3.7个点至5.3%。另外，农副食品加工业下降4.5个点至3.5%，酒饮茶制造业下降3.8个点至-1.4%。
2、消费：涨价冲击和“补贴透支效应”影响
4月社零同比增速从3月1.7%降至0.2%，其中餐饮收入增速从2.9%降至2.2%，商品零售增速从1.5%降至-0.1%。
“以旧换新”补贴品增速降幅更大，反映出涨价冲击和“补贴透支效应”的双重作用，必需消费品韧性较强。16种限额以上商品零售中，4月只有烟酒零售同比增速回升，其余都有所下降。6种补贴品平均增速从3月1.3%降至-9.2%，其中文化办公从15%降至-6.9%，通讯器材从27.3%降至6.2%，降幅较大。10种非补贴品平均增速从6.1%降至0%，但主要是金价下跌带来的金银珠宝相关消费额下降，其增速从11.7%降至-21.3%。必需消费品的韧性仍然较强，如粮油食品同比+4.1%、饮料同比+3.6%、烟酒同比+11.7%、日用品同比+3.5%。
3、投资：高技术产业投资维持强劲
4月固投累计增速从1.7%降至-1.6%，按推算当月增速来看，房地产、制造业、基建投资当月同比均转为负增长。可能的原因是去年四季度5000亿政策性金融工具拉动的投资在一季度完成释放，4月拉动效果递减，预计后续加快财政资金支出，将有助于投资再次止跌回稳。
尽管4月投资增速再次转负，但仍不乏亮点，AI相关高技术投资仍维持强劲。1-4月份，高技术产业投资同比增长6.1%，拉动全部投资增长0.6个百分点，其中更偏向AI的高技术服务业投资同比增长10.5%，强于高技术制造业投资4.1%。此外，全国知识产权产品投资同比增长8.9%，增速比一季度加快1.0个百分点；占全部投资的比重为13.6%。
房地产方面，4月一线城市二手房价环比上涨0.4%，与3月持平，环比增速上行暂歇，接下来关注5月环比涨幅会否回落。
本文来源：东吴证券
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